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「资金监管」华宝证券评价新规定和财务管理办法:是调整而不是转向

华宝,管理办法,评价,调整,财务,证券时间:2021-04-30 09:38:33浏览:209
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华宝证券:方向不变,重大调整——对银监会《中央银行关于进一步明确资产管理新规定的通知》和《金融管理办法》的评论

事件:7月20日,在《新资产管理条例》正式草案出台近三个月后,央行发布了《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见的通知》(以下简称《通知》),对新资产管理条例未明确规定的过渡性问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明。同日,中国银行业监督管理委员会发布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《新理财规定(征求意见稿)》,征求社会意见,证监会还就《证券期货经营机构私募股权管理业务管理办法(征求意见稿)》及其配套规则公开征求意见。随着“一方两会”相关文件的发布,各大资产管理子行业未来的业务发展将更加明朗。

首先,这是调整,而不是转向

与《新资产管理条例》相比,《通知》在公众银行理财产品非标准投资和过渡性资产管理产品估值方面放宽了对市场的理解,扩大了摊余成本法的适用范围,明确了公共理财与公共基金的一些区别。与此同时,已经为在过渡期间不能归还报表的资产作出了某些安排。金融机构自主制定整改计划,允许适当发行部分旧产品,在过渡期投资部分新资产。《新财务条例(征求意见稿)》是根据《新资产管理条例》和《通知》的精神和原则制定的,因此在公开发行非标准投资和过渡期安排方面与《通知》一致。

总的来说,与新的资产管理条例的要求相比,两个文件有所放松,这将在一定程度上缓解商业银行面临的压力,减少资产回报过程中交易摩擦对市场的影响,恢复对信贷市场的信心,适度缓解实体经济面临的信贷紧缩压力。同时,随着该文件的公布,将对消除市场不确定性、稳定市场预期产生积极影响,并能促进目前部分停滞的业务重启。

尽管有所放松,但这两份文件都坚持了打破交易所、消除期限错配、拆分资金池、压缩和清算股票、去嵌套、加强渗透管理等原则。,这是新的资产管理法规的延续。总体而言,金融去杠杆化的大方向保持不变,仅考虑复杂的内外部风险因素,政策执行已经微调。

微调给了金融机构和企业更多的活动空间,一些问题避免了集中爆发。但如果市场主体继续在微调节奏中放纵一些高风险行为,违背防范和化解金融风险的基本原则,继续积累风险,以政策友善为游戏对象,可能会付出更大的代价。

对于市场来说,非标压力的轻微缓解会带来一定的正面效应,短期内风险偏好可能会略有修复。从长远来看,我们仍应关注商业银行整体整改节奏带来的资产移动效应和信用再分化。

股票市场在短期内可能会产生积极的影响。一些暂时困难的企业,经过合理估值,获得了一点吸引力。长期来看,要看新资产管理规定整改后企业融资渠道变化的节奏。对于那些依赖扩张的金融环境进行严重错配的企业来说,警报并没有解除。仍需高度重视扫雷工作,把握估价合理、现金流质量高的目标。

二.《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见的通知》解读

1.如果适当放开公共融资,可以进行非标准投资。

评论:新《资产管理条例》规定以标准化资产为主投资,实际上留有弹性空间,比市场预期更宽松,银行业金融机构整改和回报压力略有减轻。此外,近期债券发行相对低迷,与互联网资产管理业务清算风险和部分互联网金融平台爆发重叠,导致部分企业融资渠道相对集中收缩。适当允许公共银行参与非标准投资,可以部分缓解短期压力。

2.过渡期开放旧产品,投资新资产。

评论:我们认为旧产品投资新资产是一个相对现实的选择。对于老产品,有的负债还没到期,有的资产已经到期,可能导致资金闲置。允许在不增加规模和压缩的情况下释放这部分资金,有利于一些非标准资产的延续,腾出一些空间支撑实体经济。

3.在过渡期内,定期开仓产品的摊余成本法应适当放开,合并期限以平仓期限的1.5倍为限。银行现金管理产品可以参考货币基金摊余成本+影子定价法。

评论:此前,部分市场参与者担心定期基金市值法可能部分引发投资者不公平对待、大规模赎回等一系列问题。微调后还可以部分缓解相关压力,适当增加产品的吸引力。但银行的一些净值产品之前已经出现,与货币基金统一标准有利于增加相关产品的吸引力。相应产品的投资对象,比如一些中短期高评级品种,也会得到适当的收益。

4.通过各种措施,确实难以消化,回表存货不规范,应适当放宽MPA考核,支持合格资产回表。(如预期)

评论:在资产处置方面,给出了更灵活的节奏,在无法处置的情况下给出了监管激励,并帮助资本补充减少了不规范整改的压力。当然,总的来说,商业银行补充资本还是很迫切的。

5.过渡期结束后,对因特殊原因难以回笼的非标股票约定特殊处理。(略微超出预期)

评论:很多股票问题确实极难整改,部分资产可能会继续等待到期或其他特殊处理方式。当然,这一条需要监管部门的同意,避免被滥用和被动纠正。

6、自我提升,不是一刀切。(略微超出预期)

评论:过渡期保持不变,但对整改节奏的要求更加灵活,允许银行根据实际情况制定整改计划。对于银行来说,独立整改意味着可以根据自身情况更灵活地安排减旧发行新产品的节奏。防止银行的一致行动对市场产生更集中的影响,从而可能导致大幅波动。另外,独立整改也给了银行足够的空间来寻找自己的定位,研究设计新产品。

三.新财务条例要点解读(征求意见稿)

1.非担保理财产品是新资产管理条例和本办法的适用对象。金融产品是指商业银行根据约定条件和实际投资收益向投资者支付收益,不保证本金支付和收益水平的非担保金融产品。

2.单一公募理财产品销售起点由目前的5万元下调至1万元,降低了购买公募理财产品的门槛。有利于扩大银行理财客户范围,降低银行理财发行难度,吸引资金进入理财资金池,缓解商业银行债务侧压力。但是第一次购买还是要面签的要求。

3.在过渡期内,允许现金管理理财产品暂时使用货币基金的估值方法。与最严格的新资产管理规定相比,这一要求有所放松,主要考虑与目前公开发行的做法保持一致,不创造新的监管套利空间。后续估值方法调整的话,有望与公募基数的调整时间和方法保持一致。

4.解放了公众银行对股票基金的投资,为银行将其理财资金投资于股票市场提供了新的途径。现行银行理财业务监管制度规定,公募理财产品只能投资货币和债券基金。新《理财条例(征求意见稿)》放宽了相关限制,允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金。

5.规范结构性存款业务。新《金融监管规定(征求意见稿)》明确,保本理财产品按照结构性存款或其他存款进行管理,结构性存款在表内核算,并支付准备金和存款保险费。值得注意的是,《新金融管理条例(征求意见稿)》明确强调,银行开展结构性存款业务,需要具备相应的衍生品交易资格。一些前期不具备相应资质的银行发行的假结构性存款不复存在,结构性存款迎来了规范发展期。

6.显然,银行是不允许发行分级理财产品的。

7.银行理财产品能否获得在交易所开立的股票账户仍在沟通中。银监会一直积极与中国人民银行、证监会等部门沟通协调,推进银行理财产品金融市场开户结算。

8.显然,公共融资可以投资于非标准资产,这有利于缓解当前实体经济中的信贷短缺。银行融资(包括公共融资)可以投资符合期限匹配、限额和集中管理要求的非标准资产。在过去,严重依赖非标准融资的融资实体的融资压力将得到缓解。

9.各级银行金融投资合作机构不得包括私募股权基金。新《金融条例(征求意见稿)》要求金融产品投资的资产管理产品的发行人、委托投资机构和投资顾问必须是持牌金融机构。同时有一定的空间,即国务院银行业监督管理机构认可的其他机构也可以作为金融投资合作机构,未来银行理财的合作与否,将取决于能否得到银监会的认可。

10.机构投资者在银行融资中的资金来源不能是从个人投资者那里筹集的资金。意味着投资者不能投资个人产品的银行理财。

11.过渡期不变,但对整改节奏的要求更加灵活,允许银行根据自身实际情况制定整改计划。对于银行来说,独立整改意味着可以根据自身情况更灵活地安排减旧发行新产品的节奏。防止银行的一致行动对市场产生更集中的影响,从而可能导致大幅波动。另外,独立整改也给了银行足够的空间来寻找自己的定位,研究设计新产品。另外,《新财务管理规定(征求意见稿)》的灵活调整,并不改变压缩清理旧资产的要求,也不意味着完全放松,资产周转的效果依然存在。监管引导方面,监管部门也有明确的奖惩措施:对于提前完成整改的银行,监管部门给予适当的监管激励,对于没有严格执行或整改落实不到位的银行,将及时采取相关监管措施。

12.对于因特殊原因在过渡期内难以归入报表的资产,可以适用特殊安排进行监管。过渡期结束后,商业银行可以对因特殊原因难以转回报表的存量非标准化债务资产和尚未到期的存量股权资产进行适当安排,报监管部门批准后,可以安全有序地进行处理。对于一些期限较长、受回报形式限制的表外资产,还有一定的空间,也能在一定程度上缓解商业银行的压力。

四、公众银行理财pk公众基金

1.投资门槛:银行融资10000元和公募基金1000元的门槛没有本质区别,进一步收窄了公募基金投资门槛的优势。银行现金理财产品会成为公募基金的强劲竞争对手,考虑到银行自身渠道的优势,公募基金的销售可能会受到挤压。

2.投资范围:①可以对公众银行理财产品进行非标准投资。目前公募基金已发行投资非标产品,但采用一对一的讨论方式,认为非标投资不是公募基金的主要投资对象,公募基金非标投资需要审批。预计放宽对银行理财投资的非标准监管,对公募基金的影响有限;2银行理财只能以公募基金的标的资产作为fof产品,所以对优质公募基金产品本身的需求还是比较旺盛的,尤其是在银行还没有建立起优秀的投资研究团队的阶段;③银行在发行衍生品时需要具备衍生品投资的资格,而公募基金没有这个要求,可以对产品进行监管和审计。

3.投资比例调整流程差异:银行融资超过销售文件约定的投资比例,需要投资者书面同意。不接受的投资者可以提前赎回理财产品,而公募基金在变更基金合同重要内容时需要召开持有人大会投票表决。

4.关联交易定价差异:银行理财投资的关联方承销证券是在不优于非关联方同类交易的条件下进行的,而公募基金是以公平合理的市场价格执行的。但在实际投资中,考虑到利益转移的问题,公募基金通常需要向监管部门报告才能参与关联,因此基金公司参与较少。

5.销售路径的差异:商业银行可以互相销售公募理财产品,但只能在银行系统内销售,而公募基金除了银行渠道外,还可以通过券商和第三方基金销售平台销售。相比之下,公募基金的销售渠道更为广泛,一定程度上缓解了渠道侧银行融资与公募基金的竞争,但不排除银行自身渠道侧对公募基金产品营销力度的后续调整行为。

6.自有资本投资差异:银行融资禁止自有资本投资,而公募发起基金中,基金公司自有资本投资应不低于1000万。

7.机构自有资金来源定义的差异:商业银行机构投资者的资金来源不应是个人投资者,而公募基金不要求这样。如果上述规定落实在正式草案中,公募基金在吸引机构客户方面会更有优势。机构投资者的定义需要明确。如果将资产管理产品也算作机构投资者,那么出售给高净值客户的(公众银行理财)产品的“个人客户-F(私募股权管理)”将受到影响。

8.信息披露规则的差异:同类产品的平均表现、最差表现和最佳表现可以在发行银行理财产品时公布,但对于公募基金没有相应的规定。

动词 (verb的缩写)私募基金的影响——资金来源可能会再次受到影响

根据《新金融管理条例(征求意见稿)》第四十八条规定,私募股权基金既然不是金融机构,如果不被国务院银行业监督管理机构认可,就意味着我们认为根据《新资产管理条例》可以作为私募股权基金资金来源的私募股权管理产品(如私募银行基金)也将被封杀,这将再次影响私募股权基金的规模。当然,考虑到银行之前必须向银监会提交合作机构的信息,私募股权基金可能会得到国务院银监会的认可。此外,除投资顾问外,许可证的非负面表述也为未来合作留下了空间。

鉴于作为私募股权基金来源的银行理财主体可能被完全切断,银行理财基金可能通过其他载体成为解决方案,即“引流”私募股权FOF。商业银行可以通过资金和管理能力的“双引流”或“双输送”来完成FOF私募的运作。

在同一天公布的《证券期货机构私募股权管理办法(征求意见稿)》中,我们仍然对私募股权fof在证券监管体系中的发展持积极态度,同时给妈妈留有余地。

风险警示:本次审核仅基于已发布的文件,政策具体执行需要参考相关实施细则。

华宝证券研究报告

分析师:杨宇

(执业证书编号。:S0890515060001)

分析师:李震

(执业证书编号。:S0890513110002)

分析师:严丽萍

(执业证书编号。:S0890515090001)

分析师:蔡梦媛

(执业证书编号。:S0890517120001)

分析师:王镇

(执业证书编号。:S0890517100001)

研究助理:/吴


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