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「600992」国鑫策略:美国债务利率对a股的影响分析

美国,债务,利率,策略,影响,分析时间:2021-05-01 12:09:46浏览:154
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核心结论

近日,美债利率持续走高,引发市场担忧。目前,美联储的态度仍然温和,利率上升的主要原因是商品价格飙升和通胀预期上升。美国债务利率的上升趋势可能会从两个方面影响a股。一是会推高全球利率中心,冲击a股高估值;第二,影响美元资产回报率、汇率和对外投资。国内货币政策提前调整,金融风险防范准备开始。应该说之前a股的调整已经体现了这一点。特别要注意的是,在经济复苏时期,利率和股市基本上是同向运行的,需要适应资产价格相关性的变化。在此期间,利率上调对股市来说不是坏事,意味着需求和企业利润更好。相反,利率下调可能意味着经济复苏即将结束。

昨日,美国国债利率继续走高,美国10年期国债利率一举突破1.7%。纳斯达克指数暴跌3%,这使得美国债务利率大幅上升对股市的影响再次成为市场关注的焦点。

通胀担忧推高美国债务利率

事实上,美联储的最新声明仍然相对温和,没有发布收紧信号。当地时间3月16-17日,美联储召开FOMC利率会议,继续维持基准利率(0-0.25%目标区间)和QE购买(800亿政府债券和400亿MBS)不变。同时,鲍威尔会后表示,现在还不是开始讨论降低债务购买规模的时候,允许通胀在一段时间内适度高于2%。总的来说,这次会议释放了一个更加温和的信号。

我们认为,近期商品价格上涨和通胀预期上升是美国债务利率上升趋势的重要原因。去年,受新冠肺炎疫情影响,全球经济大幅下滑,商品价格也在去年上半年达到低点。但去年下半年,随着疫情逐渐得到控制,全球经济开始持续复苏,商品价格也大幅上涨。以CRB金属指数为代表的大宗商品价格距离2008年金融危机后的历史高点仅一步之遥。随着大宗商品价格上涨,市场通胀预期开始升温,直接导致包括美国国债在内的主要经济体10年期债券利率呈上升趋势。目前,市场预计10年期美国国债利率的年度高点约为2%。

美国债务利率上升对a股市场的影响

我们认为,美国债务利率的上升将主要通过两种机制影响a股市场:

首先,美国国债利率上升将推高全球利率中心水平,进而给股市高估值板块带来冲击。从全球来看,日本、德国等G7国家的加权利率自1月份以来也在持续上升。利率以G7国家GDP为基础计算10年期国债加权平均收益率。截至3月18日,G7国家10年期国债加权平均利率为1.05%,明显高于去年底的0.49%。利率持续走高将对股市产生巨大影响,尤其是高估值板块,这也是近期美股市场纳斯达克指数和道琼斯指数出现显著分化的重要原因。

第二,美国国债利率上升会推高美元资产收益率,进而导致部分国内外资外流。随着美国国债10年期利率的大幅上升,美国国债利率与G7国家的利差最近也在上升。根据汇率平价,这将导致美元汇率相对升值,进一步提升美元资产收益率,进而引发海外资金回流。因此,从理论上讲,美国债务利率的上升会推高美元资产的收益率,使部分外资在国内市场流出。

从去年开始,国内的货币政策已经做好了防范的准备

事实上,自去年以来,国内货币政策已经为预防做好了充分准备。短期内,我们认为货币政策进一步大幅收紧的可能性不大。事实上,自去年5月以来,国内无风险利率一直在持续上升,与当时世界其他国家的利率趋势有很大不同。我们认为,这背后最重要的原因之一可能是监管当局对金融风险进行了一些预防性调整。央行在去年第二季度货币政策执行情况报告中指出,发达市场低利率政策的效果不如预期,其作用还有待观察。而且,过低的利率也会导致“资源错配”、“偏离现实到虚拟现实”等诸多负面影响。货币政策将更加精确地导向,并将更加关注稳定增长和风险防范之间的长期平衡。3月2日,郭树清董事长在国务院办公室新闻发布会上再次表示,“欧美发达国家金融市场运行高位,与实体经济严重相悖,迟早会被迫调整”。最近,北京、上海、广州、深圳等地的银行也开始采取行动,严格检查商业贷款和消费贷款流入股市和楼市的情况。因此,我们可以看到,中国国债利率自去年5月以来的上升趋势是一个“熊平”过程。短期利率推高长期利率,收益率曲线拉平,期限利差大幅缩小。短期内,我们认为货币政策进一步大幅收紧的可能性不大。

并且从资本市场表现来看,a股市场在节后调整中处于领先地位,很多优质核心指标也有较大幅度的调整。自假期以来,我们也看到a股市场出现了相当大的调整,尤其是餐饮、医药、新能源等热点行业,前期涨幅较大,估值较高。毛指数成份股主要是指消费、医药和科技制造等领域增长强劲、技术实力较强的一些龙头企业,自假期以来平均下跌20.4%。

回顾过去,要适应中后期股市和利率同步上升的趋势

历史经验表明,在经济复苏时期,利率和股市往往同步上升。回顾2007-2008年、2009-2010年和2016-2017年三个经济复苏过程中的市场,流动性紧缩一般是不可避免的,尤其是第一次流动性紧缩会造成市场相对较大的波动。但总体来说,虽然利率在上升,但在经济复苏的过程中,市场的上升趋势是非常显著的,市场趋势的转折往往是由于基本面的拐点。

展望市场前景,我们认为后续的基本面拐点比流动性拐点更重要。在经济持续复苏的背景下,需要适应中后期股市和利率同步上升的趋势。我们认为,全球工业同比增速的反弹刚刚开始,我们预计这一轮PPI同比增速将在2021年第三季度达到高点,PPI是与企业利润关系最密切的指标,因此我们判断,至少要到第三季度才会出现根本性拐点。在市场整体估值还不算太高,企业利润在经济快速复苏后有所提升的背景下,要适应股市和利率中后期的上涨趋势。

风险警告:经济增长低于预期,基本面恶化,通胀快速上升

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(文章来源:追求价值之路)


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